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全球市场周记:市场预期选举大蓝波 美元展现汇率小升浪

新冠病毒和美国选举,把风险资产市场害惨了。MSCI全球指数在上周录得三月股灾以来最惨烈的单周下跌,风险指数VIX逼近近来罕见的40关口,去风险降杠杆成为风险市场一致的操作方向。新冠感染在欧洲飙升,法国为首的欧洲国家开始或考虑重新实施人流管制措施,美国的感染个案也创出单日新高,市场对经济快速复苏的期望落空。与此同时,主流媒体和分析机构继续预测拜登当选,很多人预测蓝波(blue wave victory),即民主党一举入主白宫、拿下参众两院多数席位。此逻辑下,美国财政赤字可能进一步恶化,长期国债遭到抛售、沽空,国债收益曲线陡峭化,资金成本上扬成为又一个市场担忧。经济前景和美国大选的不明朗,直接触发石油和大宗商品市场的剧烈调整,布伦特原油期货每桶从41美元跌到37美元。避险意识下,美元指数明显反弹。金价却未能受惠,继续在近三个月的低位徘徊。中国共产党十九届五中全会审议通过了十四五规划草案,市场价格反应不大。全球有史以来最大的IPO蚂蚁金服上市冻结巨额资金,A股港股资金流动性受压。科技巨头Alphabet, Amazon, Apple and Facebook的业绩均好过分析员预期,NASDAQ照样不给力。

美国总统竞选进入尾声,市场紧张地等待着11月3日的到来。尽管最新民调显示黑人对特朗普的支持率突然大升(黑人投票率低曾被视为克林顿输掉2016年选举的主要原因之一),市场依然认为拜登会当选,从OTC数据看,期货市场认为拜登有73%的胜率。不仅如此,资金正在积极消化蓝波情景(即民主党同时拿下白宫和国会两院)。如果此情形出现,民主党管制下的财政赤字可能爆表,国债的发行成本也可能大幅上涨。十月份十年期国债利率上升了巨大的17点,甚至令国债收益率曲线变陡峭,就是对蓝波风险的消化。上周对选举的担心有债市传染到股市,资金纷纷离场观望。就美国选举而言,如果选举结果出现争拗并迟迟无法解决,这将进一步影响市场的风险意识。如果选举可以有明确的结果,无论特朗普连任还是拜登当选,短期对股市都是利好消息,陷入国会党争而难产的疫情救援计划可望被通过,利好经济复苏。特朗普当选的话,预计他会维持第一任期的减税、去监管措施。如果拜登当选,他将采取Spend and Tax策略,中期来看不利于股市。11月3日之后,市场寻求的是选举结果的确定性。

美元兑各主要货币(人民币除外)展开了新一轮升值,激发出市场对美元指数走向的讨论。近来美元重回升值轨道,主要源于避险需要。欧洲疫情、美国选举、英国脱欧,十月惊喜一个接一个,资金退入美元,甚至锁定今年投资回报(今年绝大多数基金经理有可观的收益表现),导致更多资金流向美元区。这种情况在未来数月可能持续,尤其当欧洲疫情和英国脱欧仍有很高不确定性的时候。除了避险因素,美元在基本面上是不是也指向强势呢?笔者看不到。美国的疫情状况很糟糕,消费者的资产负债表比欧洲更糟糕,所以2018-19年美国傲视世界的那种增长势头早已消失。同时财政贸易双赤字在暴涨中,美国今年财政赤字预计达到GDP的16%,明年也有8.5%,这还未计入如果民主党上台可能有的新花费。非战争时期最大的财政赤字需要联储的背书和埋单,美国货币政策可能比世界任何其他国家都更宽松,笔者认为美元的强势无法持久。不过美元能跌多少,恐怕还要取决于欧盟和中国。欧洲在财政一体化上最近有所进展,人民币汇率走势近来也表现不错,但是成为可以抗衡美元的大储蓄货币,两者都还有较长的路要走。

本周市场焦点:美国总统选举,美国总统选举,美国总统选举。本次邮寄投票数目极高,选举结果未必可以当晚知道,候选人也可能对选举结果有争议,但是这可能是1860年那场导致南北战争的大选以来最重要的美国选举。除此之外,英国央行开会,预计BoE增加1000亿英镑的QE额度。十月美国非农业就业数据预计增加450K新增职位。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,并非投资建议或劝诱。本文作者陶冬,瑞信亚太区私人银行副董事长,授权经客时代转载。

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